6/17 Warsh 首場 FOMC ── 我們的三劇本機率分配,以及對台股的對應

一、投行為什麼說「拉回是買進契機」

先看主流投行目前的論述,他們堅持「拉回是買進契機」是有理由的:

三個重點:

• 企業獲利沒崩 ── 標普 EPS 今年預估 +22%、明年 +15%,科技股獲利 +44%。基本面其實沒惡化。
• 評價沒泡沫 ── 前瞻本益比 21 倍,落在 5 年均值附近。跟 2021 年那種「狂歡頂點」差很多。
• AI capex 結構性支撐 ── 四大雲端服務商 2026 資本支出上看 7,000 億美元。這個錢不是炒作,是真的在蓋資料中心。

科技偏高、非核心消費偏高,但都還在歷史合理區間。其他類股大多接近中位數。主流投行的論述就是建立在這張圖上 ── 評價沒泡沫、企業獲利沒崩、AI capex 結構性支撐。

二、但我們前篇研究的 6 大警訊還在

不過 ── 這個「拉回是買點」的故事,我們在前一篇研究整理了 6 個對立警訊。把它擺出來:

三、真正該怕的不是 Fed 升不升息 ── 是長端利率

OK 重點來了。市場現在吵的是「會不會升息」,但其實老司機都知道 ── 升息或不升,對風險資產來說沒那麼關鍵。真正會殺估值的是長端利率。

我們自己看這張圖最直覺的感受是:Fed 從 2025/9 起降了好幾碼,聯邦利率從 5% 降到 3.75%,結果10Y 殖利率不但沒跟著降,還持平偏高;30Y 一路走高、甚至比 2Y 高了一大截。

說穿了 ── 長短端利率其實「脫鉤」了。Fed 控制得了短端,但長端是市場供需決定的,影響它的是這四個東西:

• 財政赤字擴大 ── 美國公債發行壓力越來越大,長端供給太多
• 通膨黏性的市場定價 ── 投資人相信通膨不會回到 2% 那個低水平
• 外國央行買盤減弱 ── 日本、中國對美債的胃口下降
• QT 仍未結束 ── Fed 縮表的進度仍在推,等於把更多公債推回市場

四、Warsh 的歷史立場 ── 為什麼劇本 C 不能歸零

好,現在進到本篇的核心。新任 Fed 主席 Kevin Warsh,過去十幾年(從 2006 進 Fed 當理事,到卸任後在華爾街日報、胡佛研究所等公開撰文)留下了很一致的政策痕跡。把它整理出來:

時間軸看起來抽象,我們把他過去 17 年公開出現過的場合、議題、核心觀點具體攤出來:

把這些觀點再濃縮成四項可實際追蹤的偏好:

把這四項放在一起看 ── 一個很合理的推論是:Warsh 比 Powell 更可能把『資產負債表』從『利率』裡面拆出來分開操作。如果他在 6/17 同時釋出「核心通膨仍溫和(為未來降息空間留彈性)」+「資產負債表正常化(對抗結構性通膨)」── 等於就是我們後面定義的劇本 C 的核心展開。

五、6/17 該追的三件事 ── 點陣圖、聲明、記者會

OK,所以如果你 6/17 凌晨打算盯 FOMC,真正該看的不是「利率動或不動」(已經知道 3% 機率),要看的是這三個解讀通道:

六、台股的特殊風險 ── 為什麼 6/10 跌得比美股兇

上集講過,6/10 亞洲半導體跌幅是美股本體的 2.8 倍。這不是隨機,是結構性的:

所以 6/17 之後,如果 Fed 釋出「長期高利率」訊號,對台股的傳導路徑會是:長端利率上行 → 高估值科技股承壓 → 因為台股集中度高 → 加權指數放大跟跌 → 觸發融資槓桿去化 → 二階放大。

七、白鯨記的判斷 ── 三個劇本的概率分配

把所有東西整合起來,我們把可能的政策路徑分成三個劇本,給出概率分配:

結論 ── 把上下集所有訊號整合,五個明確結論