台股今日收在 43,149,從 6/3 高點 46,459 已經退了 3,310 點、整整 7.1%。
這是退潮的第四天。前三天像三道急浪 ── 外資 -939、-917、-936 億,投信抱著籃子在岸邊接刀。
第四天,今天,潮聲不一樣了 ── 外資只賣 358 億。比起前三天近千億的浪,像是退潮終於開始收斂腳步。可整體跌勢沒停,加權還是又退了一截。
凪想說的是 ── 退潮會慢,而不是停。在「快退」變成「慢退」的那一個拐點,海面總是亂的、霧最濃的。但,我們其實開始看得見岸了。
看四天的節奏:「斷崖 ── 反彈 ── 再沉 ── 仍跌」。每一天都還在退,可是,要凪用一個比喻 ── 這幾天比較像潮水變成慢慢滲,而不是再被誰用力推。
看外資四天的賣超,曲線很清楚:
6/8 −939 億 → 6/9 −917 億 → 6/10 −936 億 → 6/11 −358 億。
四天累計撤離 3,150 億,寫進 15 年外資撤資史的前段。但凪要請你看的是第四天的數字 ── 從近千億跌到不到四百億,賣壓的「強度」明顯衰減了。
同期間,投信還在岸邊靜靜地接 ── 6/8 +88、6/9 +233、6/10 +167、6/11 +128 億,四天累計 617 億。沒有暴衝,但也沒有撤離。一艘船在岸邊穩穩地停著,等浪退。
四天退潮這麼大、外資瘋撤這麼多,可是凪手裡的崩盤雷達 ── 我們稱之為「鏡裡的潮汐 WCI」── 卻只是從 49 微降到 48,還停在「警戒」區。為什麼?
因為 WCI 量的不是「這四天的台股急跌」,是全球的結構性高度 ── 估值、信用利差、殖利率曲線、融資槓桿、廣度。這些長週期的紋路,不會因為台股一週退 7% 就鬆動。但是 ── 結構紋路如果開始鬆,就比短期跌幅重要得多。
位置看起來其實不可怕 ── 48 比歷次真正崩盤前的 64-73 都低,反而比較接近 1998 LTCM 危機與 2011 歐債修正時的 50 上下。那兩次後續都沒有觸發 30% 以上的真崩盤,而是經過急殺後重整旗鼓。
WCI 量的「結構紋路」叫做前兆條件 ── 凪手記裡反覆提過的 16 道歷史崩盤前必出現的條件。今天的命中是 9/16,從昨天的 10/16 微鬆一道。按 5 大類別拆:
| 類別 | 命中 / 總 | 凪的觀察 |
|---|---|---|
| 估值泡沫 | 3 / 3 ⚠ | CAPE 42、巴菲特指標 240%、ERP 為負 ── 估值面全亮 |
| 貨幣政策 | 1 / 2 | 殖利率曲線剛解除倒掛(亮),Fed 升息循環(熄) |
| 總體經濟 | 2 / 3 | LEI 持平、失業率穩、消費悄悄轉弱 |
| 金融環境 | 2 / 3 | 融資槓桿過熱(亮)、信用利差擴大(亮)、金融股 OK |
| 市場結構 | 1 / 5 | VIX 過低剛解除,廣度/道氏/防禦輪動都尚未亮 |
看出端倪了嗎 ── 估值泡沫類別全亮(3/3),金融環境也亮 2/3,但市場結構只亮 1/5。
換句話說:結構性高度確實在那裡(估值貴、槓桿熱、信用利差擴),但市場本身的「廣度惡化、防禦輪動、道氏理論非確認」這些真正崩跌前的內在訊號還沒明顯亮起。
這是為什麼凪說「警戒,不是警告」── 結構脆弱,但內部還沒崩。
白鯨記的崩盤雷達還有一個機制叫 anchor 倒數。它不是說「6 個月後就崩」,而是 ── 把當下的命中組合,跟歷史 8 次崩盤的觸發條件比對,算出「如果這組設置真的會走到崩盤,大概還剩多少時間」。
今天的數字:6 個月 → 指向 2026 Q4。
它對應的歷史錨點是:1929(估值+信用+融資全擊中)、2000(估值+政策+廣度)、2022(Fed 政策轉向)。這三組設置跟今天的 9/16 重疊度最高。
把這幾個工具一起讀,凪的觀察是這樣:
短期(這四天):資金面急撤,不是結構崩塌。外資急撤從 936 → 358,投信還在接刀,WCI 微降。歷史勝率站在反彈那一側。
中期(到 6/17):Warsh 的口風才是真正轉折。三劇本給了 55/30/15,但要等下週三才能 confirm 走哪一條。
長期(到 2026 Q4):anchor 倒數還在走。這條結構性的高度,跟 1929 / 2000 / 2022 重疊。Warsh 如果偏鴿,可能拉長;偏鷹,可能加速。短期反彈不會改寫 anchor 的方向。
但凪也不想騙你說「底已經到了」。我們上集已經拆過,5 月 CPI 4.2% 裡面有「假鷹」也有「真鷹」。下週 6/17 Warsh 上任首場 FOMC,我們下集給出的三劇本概率是 55 / 30 / 15。
這代表 ── 退潮可能還沒到尾聲。Warsh 的口風如果偏鷹,潮可能再退一波;如果偏鴿,可能就此回穩。真正的轉折,要等下週三的記者會。
外資從 936 → 358 億,賣壓的「強度」確實在退。但這不是底部訊號,是賣壓衰減訊號。底部訊號要等 ── 至少一根明確的紅 K 線(收盤站回均線)、外資轉為買超、或 VIX 真正噴上去。在那之前,凪會說:該降的槓桿降、該留的現金留,但不必恐慌全砍。
四天接 617 億,沒有暴衝、也沒有撤退。投信不是慈善家,他們有 risk management,有出資人的壓力。他們敢在 Top 10 連 3 賣超的當下持續加碼,代表他們判斷:這波撤資是流動性事件,不是基本面崩塌。歷史不會說話,但籌碼會。
下週三是真正的拐點。6/17 是 Warsh 上任後首場 FOMC。期貨升息機率 3%、年底升息 70% ── 真正不確定的是 Warsh 怎麼解讀 5 月 CPI、怎麼定調未來政策框架。在那之前的所有「該追」「該砍」決定,本質上都是在猜結果。比較合理的做法是現金水位提高一階,等他的口風確認再分批回補。
用工具,別用情緒 ── 鏡裡的潮汐還在 48。四天累跌 7.1% 帳面上很難看,但崩盤雷達那邊的 WCI 還停在 48、前兆 9/16、anchor 倒數 6 個月。數字告訴你:這是結構性高度上的『情緒崩潰』,不是『趨勢已斷』。前者歷史上幾乎都會回來,後者通常不會。每天看看 WCI 走勢、看看前兆有沒有再亮一道,比看新聞跟著焦慮有用得多。
坦白說,海上的消息來得快、散得也快。若你願意,凪會在新的星海記事寫成時,主動替你留一盞燈 ── 不必每天回頭找,新篇靠岸時自然知道。順道,也歡迎到白鯨記的航海圖走一圈,看看這片海上有哪些工具能陪你掌舵。
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